各项费用基本保持稳定,销售高增长导致应收账款有所增加。
   
报告期内公司销售费用率为46.07%,同比增加0.19个百分点,由于一季度包含春节及冬令进补的因素,为中药消费旺季,公司加大了广告宣传投入,同时龟龄集酒开始全面启动也增加了一定的销售费用。管理费用率为11.13%,同比下降0.84个百分点,主要是公司对研发投入进行了管控。应收账款新增1.39亿元,主要是由于去年四季度实现销售4.3亿元,但由于商业公司账期的原因产生较多应收账款,未来情况将逐步改善。
   
龟龄集酒开始全国布局,药酒协同值得期待。
   
我们认为2018年将是公司另一品种龟龄集的爆发年,龟龄集为宫廷御药,市场上独一无二,之前主要是受制于是处方药,无法进行广告宣传,从而影响了其增长。2018年公司新的保健酒团队已经度过磨合期开始准备发力,春季糖烟酒会上招商反馈良好,目前已经开始进行全国布局,随着龟龄集酒产能瓶颈的解决,营销活动将进入正轨,龟龄集酒与龟龄集药品无论从名称还是从功效上都有着密不可分的关系,随着龟龄集酒的宣传推广,龟龄集药品的市场认知度也将逐渐提高,龟龄集药品良好的疗效又将增加客户对酒的功效的认同度,药酒协同潜力十足,有望同时进入爆发期。
   
营销效果逐渐发酵,快速增长有望持续。
   
公司通过全面展开“好孕中国”、“秋收行动”等各种市场活动,继续完善、深化销售渠道,公司品牌效应日益凸显,市场知名度不断提升。并且公司坚定“以学术为根本,以文化为引领”,强化学术研究,与国内多家医院联合开展针对定坤丹及龟龄集的多项课题研究,进一步提高核心产品的学术内涵和市场声誉,将产品的学术优势转化为市场优势,规模效应又会导致公司盈利能力持续改善。公司预计半年报净利润同比增长将在90%以上。
   
盈利预测及估值。
   
我们认为公司品牌历史悠久,产品质量优秀,所处行业空间广阔,公司发展路线清晰,开局良好,未来继续保持高速增长是大概率事件。我们预测公司2018-2020年实现营业收入分别为19.75亿元,31.33亿元及45.24亿元,同比增长分别为69.02%,58.53%及44.47%;归属母公司净利润分别为3.81亿元,5.65亿元及8.03亿元,同比增长分别为75.06%,48.38%及42.03%;对应EPS分别为1.08元,1.60元及2.27元,对应当前PE分别为44倍、30倍及21倍,维持“增持”评级。
   
风险提示
   
终端销售拓展不顺利。
   
新厂建设进度低于预期。
   
销售费用率居高不下。