1.传统中药一枝独秀,其他业务增长乏力
   
公司支柱业务传统中药板块依然维持了去年以来快速增长的势头,同比增长66.72%,但受精品中药和保健酒同时进行渠道梳理导致增长乏力的影响,加上医药流通业务全面停滞,公司三季度营业收入同比增幅只有18.94%,而归母净利润的同比增幅也只有129.85%,双双低于此前半年报的26.95%和265.48%,也略低于市场预期。考虑到公司核心资产山西广誉远2017年的业绩承诺目标为扣非后归母净利润2.35亿元,公司在四季度将面临较大业绩压力。
   
2.应收账款增速大幅放缓,销售费用快速增长
   
公司三季度新增应收账款2707.23万元,环比增长4.04%,较二季度的28.82%大幅放缓,公司对应收账款的管理初见成效,收入增长开始驶入健康快车道。但同时,公司在三季度也投入了大量的销售费用,三季度单季度的销售费用率达到55.56%,较上半年44.06%的水平有较大程度的提升,公司面对下半年的传统消费旺季提前进行了准备,对三季度业绩造成了一定影响。
   
3.全年趋势不改,二期员工持股即将启动
   
公司三季度业绩表现虽然略低于市场预期,但我们通过近期对药店终端的草根调研,依然对公司完成全年业绩目标持有信心。我们在上半年走访杭州和深圳两地的基础上,近期又对重庆和北京的药店终端进行了草根调研,公司传统中药板块的核心品种定坤丹水蜜丸动销情况良好,在二季度启动的“好孕中国”战略的助推下,已经实现了在全国的多点开花,为公司实现全年业绩目标奠定了一定的基础。同时,公司二期员工持股计划已经于近期正式成立,资金总额2.7亿元,彰显了公司上下对未来发展的坚定信心。我们依然看好公司未来的长期发展。
   
4.投资建议:
   
考虑近期草根调研情况和中药保健消费品迎来销售旺季,我们维持此前的盈利预期。我们预计公司2017-2019年实现营业收入分别为13.02亿元、23.74亿元和35.14亿元,实现归母净利润分别为2.12亿元、4.15亿元和6.23亿元,相应的每股收益分别为0.60元、1.18元和1.76元,对应PE分别为67倍、34倍和23倍,维持“强烈推荐”评级。
   
5.风险提示:
   
核心品种定坤丹水蜜丸销售不及预期;新厂区投产进度不及预期。